国别风险动态

【匈牙利实现3%的经济增长目标仍存挑战】

　　2024年10月，匈牙利政府宣布制定新经济政策行动计划，将2025年经济增长目标设定为3%以上。工业和建筑业的衰退对经济增长起掣肘作用，2025年第一季度匈牙利经济增速只有0.4%。同时期，匈牙利经济部发布，将年初的“100家新工厂”计划增加至“150家”以刺激工业复苏和吸引外资，并再次强调“山多尔”计划（匈牙利拟投资1.4万亿福林用于提高国内中小企业的竞争力和生产力）对企业的资金支持。

　　而消费与旅游业增长过快一定程度上抵消了工业和建筑业对经济的拖累，不过，匈牙利需要采取更大力度的改革措施才能实现2025年3%的经济增长目标。

【斯洛伐克政策不确定性可能上升】

　　2025年5月8日，斯洛伐克最大进步斯洛伐克（PS）组织了一次针对菲佐总理的示威游行。2025年国内已发起多起针对菲佐政府的抗议活动。由于菲佐总理所在的方向党和其执政联盟在国会仍处于多数地位，抗议活动不太可能导致政府大幅调整内政外交政策，但也凸显了该国国内政治分歧加剧的现实。如果斯洛伐克国内的政治矛盾持续累积，其政策不确定性将明显上升，未来政策大幅转向的可能性也会不断提高。

【中美两国达成阶段性贸易协议】

　　2025年5月10日至12日，中美在瑞士日内瓦举行了高层经贸会谈，这是自美国总统特朗普发起“对等关税”政策以来，两国首次正式面对面谈判。经过双方谈判团队的努力，会谈成果显著，双方同意将关税税率下调91%，暂停24%的双边关税90天，保留10%的双边关税加征；并同意建立中美经贸磋商机制。该机制标志着中美经贸对话的制度化，为长期稳定双边关系奠定了基础。

　　中美双方本次达成的贸易协议，将暂时大幅缓解两国出口企业面临的关税压力，并为未来的双边合作奠定进一步的协商与沟通空间。对美国而言，关税下调将降低美国消费者的进口商品成本，缓解通货膨胀压力，企业也将受益于更低的供应链成本；对我国而言，关税税率大幅下调将显著减少本轮贸易摩擦对出口的冲击，同时90天谈判期也为进一步调整经济策略提供了时间，并巩固了与美国对话的渠道；对全球经济而言，关税减免将缓解全球供应链紧张态势，同时中美间的协议也可以为其他国家与美国的贸易谈判树立典范。

　　本轮贸易谈判虽取得了巨大成功，但更复杂的结构性问题仍未取得突破。协议的短期性质、复杂的未决议题以及中美间的信任赤字意味着未来仍充满不确定性。

【越南与美国关税谈判最新进展】

　　5月16日，在韩国举行的第31届亚太经合组织（APEC）贸易部长会议期间，越南工贸部长、贸易谈判团团长阮鸿延与美国贸易代表格里尔举行首次线下部长级磋商。面对美国的关税政策，越南反应特征为：反应早、态度积极；与美国展开多轮次、多方位接触；配合美国的要求。尽管越南与美国进行贸易谈判，但美国政策不确定性较高，需关注越南最终向美国争取的关税条件对越南未来出口美国的影响和双方关税谈判是否涉及中国利益，或将影响中越未来的经贸合作走向。

【罗马尼亚政策大幅调整的风险有望下降】

　　5月18日，罗马尼亚举行第二轮总统选举，初步结果显示独立候选人、布加勒斯特市长尼库绍尔·达恩获胜。

　　达恩于2020年当选布加勒斯特市长并在2024年取得连任。在担任市长期间，达恩推行反腐败和亲欧盟政策，在城市管理、经济发展、改善民生等方面取得了一定成绩，提升了布加勒斯特的城市形象和居民生活质量。达恩的亲欧立场有助于罗马尼亚继续深化与欧盟和北约的合作，避免罗马尼亚陷入孤立。未来，达恩需要平衡好国内不同的改革诉求，努力弥合社会分歧，以巩固其执政基础。

【欧盟经济稳健复苏为中国扩大对欧出口提供机遇】

　　2025年5月19日，欧盟发布2025年春季经济预测，将2025和2026年经济增速下调0.4和0.3个百分点至1.1%和1.5%，但仍高于前两年的经济增速，显示欧盟经济复苏进程仍在稳步推进。欧盟通胀率回落，市场预计欧洲央行的货币政策将略微放松，基准利率或将落在中性利率区间内。欧盟经济增速与中国对欧盟出口增长率之间的弹性系数为3.3，即欧盟经济增速每提高一个百分点，中国对欧盟出口增速将提高3.3个百分点。根据欧盟2025年春季经济预测和2024年中国对欧盟出口，同时考虑美国对华贸易政策不确定性带来的欧盟市场对美国市场的替代效应，2025年中国对欧盟出口预计5600-5800亿美元，2026年预计达到5800-6000亿美元。根据欧盟统计局数据，2025年第一季度中国对欧盟出口1489.6亿美元，同比增长17.3%，欧盟经济复苏已开始为中国扩大出口提供更多空间。

【美国法院介入关税政策实施】

　　2025年5月28日，美国国际贸易法院做出了一项具有里程碑意义的裁决，裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对几乎所有国家征收全面关税的行为越权，构成对美国宪法赋予国会专属贸易和关税权力的侵犯。

　　法院裁决公布后，美国和欧洲股市迅速上涨；关税暂停也缓解了供应链压力，短期内降低了进口商品价格，减轻了美国企业的生产成本和消费者的生活成本；另外，裁决可能使得国外贸易伙伴在与美国谈判中更加从容。

　　特朗普政府对裁决反应强烈，可以预见后续政府与关税反对方就相关问题展开司法博弈。

　　总之，尽管目前关税政策暂时得以恢复，最终结果仍需进行后续司法和立法博弈。但国际贸易法院的这一裁决对特朗普政府所依赖的行政权力进行了限制，反映了美国政治体制立法、行政和司法三权分立的基本特点，并为后续通过法院裁决和国会立法约束特朗普政府的民粹主义和保护主义政策立场提供了重要借鉴。

海外经济和金融要闻

　　1.美联储官员表示，尽管短期内降息的门槛“略高”，但在未来10到16个月内降息仍然是可能的。对于近期20年期美债拍卖需求疲软导致长期国债遭到抛售，沃勒重申美联储不会在一级拍卖中购买国债。

　　2.欧洲央行副行长金多斯表示，受益于欧元走强和能源成本下降，欧洲央行距离实现2%通胀目标已不远。目前市场预计欧洲央行将在6月份再次降息，并可能考虑进一步放松货币政策。

　　3.欧元区5月制造业PMI初值小幅提升至49.2，但服务业PMI意外下跌至48.9，为近16个月来最差表现，拖累5月综合PMI降至49.5。

　　4.德国第一季度未季调GDP终值同比下降0.2%，好于预期的降0.4%；环比上升0.4%，好于预期的0.2%。

　　5.标普公司公布数据显示，美国5月制造业PMI升至52.3，为近三个月高点。5月服务业PMI为52.3，为近两个月高点。

　　6.中美经贸会谈联合声明指出，美国将取消4月以来对中国商品加征的91%关税，剩余24%的关税在90天内暂停实施，仅保留10%的关税。中国对等取消4月以来对美国商品加征的91%关税，24%的关税在90天内暂停实施，仅保留10%的关税。双方将建立机制，继续进行磋商。

　　7.国际信用评级机构穆迪宣布，由于美国政府债务和利率支付比例增加，将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，将评级展望从“负面”调整为“稳定”。此前，惠誉和标普已将美国评级调至AAA以下，至此三大国际评级机构已全面下调美国主权评级。

　　8.美联储主席鲍威尔表示，美联储正在考虑调整货币政策指导框架的核心内容，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。他指出，美国可能进入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的时期，这对经济和央行构成艰巨挑战。

　　9.美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平；4月核心CPI同比持平于2.8%，符合预期。

　　10.当地时间5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，此次会谈是应美方请求举行的。双方围绕落实1月17日中美元首通话重要共识进行了坦诚、深入、具有建设性的沟通，达成一系列重要共识，会谈取得实质性进展。双方一致同意建立经贸磋商机制，就双方在经贸领域的各自关切保持沟通。双方将尽快敲定有关细节，并将发布联合声明。

　　11.美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间不变，符合市场预期。会议声明称，将进一步放缓缩减资产负债表的速度。消息公布后，美股、美元、美债收益率走低，黄金小幅上涨。

　　12.美国商务部公布数据显示，由于企业在关税实施前增加商品进口，美国3月贸易逆差环比增长14%，扩大至创纪录的1405亿美元，高于市场预期。进口增长4.4%，达到创纪录的4190亿美元；出口小幅上涨0.2%。最新供应链数据显示，大豆、玉米和牛肉等农产品的出口受到严重冲击。

　　13.国际金融协会监测显示，2025年一季度全球债务增长约7.5万亿美元，总额突破324万亿美元，创历史新高。法国、德国等国是全球债务增长的最大贡献者；加拿大、阿联酋和土耳其的债务出现下降。新兴市场债务与GDP之比达到创纪录的245%。

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